宇通客车:政策提升估值,技术领跑行业

　　国务院要求公务车、公交车率先推广使用新能源汽车

　　新华社报道,国务院总理李克强12日主持召开国务院常务会议,研究部署加快发展节能环保产业,提出:政府公务用车、公交车要率先推广使用新能源汽车,同步完善配套设施。

　　国内外推广新能源汽车的路径存在巨大差异,国内重点推广领域为公交

　　对于新能源汽车,国际市场和国内市场的关注点存在巨大差异。在欧美日韩市场,重点是私人乘用车市场,而在国内,重点推广的领域是公共交通领域,其主要原因是:1)公交客车的年行驶里程是轿车的5倍,耗油量是20倍,对节油率更为敏感;2)公交客车的成功推广有利于将相关技术移植到乘用车和中重卡;3)国内客车行业在全球具有竞争力。

　　新能源客车连续4年半高增长,天然气、双燃料和混合动力为主流技术

　　2009年以后,包括纯电动、混合动力、双燃料和天然气在内的新能源客车已经连续4年半保持高增长,2012年已达到6.2万辆。2013年前5个月新能源客车已累计销售2.6万辆,同比增长66.4%,其中天然气、双燃料和混合动力为主流技术,市占率分别为54.7%、21.7%和20.7%。

　　2013年1~5月混合动力客车销量高达446%,市占率大幅提升

　　进入2013年以后,新能源客车市场最大的变化是混合动力客车异军突起,1~5月混合动力客车的销量增速高达446%,与此对应,混合动力客车在新能源客车中的份额从2012年1~5月的6.3%大幅提高至20.7%。

　　宇通客车是国内新能源客车的龙头,技术实力明显高于同行

　　在新能源客车的4个细分市场中,宇通客车在除纯电动客车之外的3个细分市场市占率均排名第一,特别是在混合动力客车市场,今年前5个月的市占率高达38.2%,表明公司混合动力客车的技术实力明显高于同行。

　　政策面和新能源汽车技术进步有望趋势性提升估值,目标价22.4元

　　我们认为,公司的估值在未来2~3年内都会有望获得一个趋势性提升,原因是:

       1)从政策面看,大气污染治理、发展城市公共交通和推广普及校车将长期利好于客车行业的发展;

       2)从技术进步的角度看,从今年开始混合动力客车的销量反映这一技术已取得相当的成熟度。我们认为,这两点将使公司的估值从此前的10~13倍PE区间跃升至15~17倍PE区间。